海富通基金：结构性机会可期 关注6大投资关键词
岁末年初，各机构发布了2018年投资策略。首批公募FOF之一的海富通基金，大类资产配置策略受到关注。海富通基金表示，展望2018年，经济增长步入结构持续优化阶段，股市结构性机会可期，债市风险与机会并存。关注六大投资关键词：结构升级、补短板、脱虚向实、应用创新、中国制造、低估值，如5G、新能源车、大金融、增长确定性比较高的价值成长股等。
经济增长步入结构持续优化阶段
展望2018年，海富通基金预计中国经济正由总量高速增长阶段进入到结构持续优化阶段。十九大在强调社会主义初级阶段和最大的发展中国家的前提下，提出了“新时代”下的主要矛盾出现了变化，即由原来总量上的短缺转向当前结构上的失衡。这也决定了结构升级成为“新时代”下市场发展的主基调，而补短板则成为解决新矛盾的抓手。受到宏观政策和通胀预期回升的影响，货币政策转向宽松的条件尚不具备。同时，金融防风险和实体降杠杆仍在持续推进中，预计2018年货币政策继续保持中性偏紧。汇率方面，美元总体偏弱，加之央行跨境资本流动管理，人民币的贬值压力总体相对可控。进出口方面，2017年受益于国内外经济景气持续好转，我国进出口进入趋势性修复通道。
股市结构性机会可期
2018年A股市场预计仍然会有比较良性的结构性机会，但是下半年面临的宏观不确定性有可能上升。在“脱虚向实”大背景下，估值重塑、经济企稳、供需优化、价格上涨带来的传统企业经营基本面改善，以及竞争格局优化使得行业龙头实现更快的增长，龙头公司也因此持续受到追捧。海富通基金认为这种趋势或仍将延续，行业龙头相对于其他企业的竞争优势预计愈发显著。在经济总体平稳、结构持续优化、房地产增速回落以及供给侧改革和环保等因素的影响下，泛消费和偏后周期中的新涨价或新景气行业以及契合十九大战略方向的投资主线值得期待。
债市风险与机会并存
目前经济平稳低波动、货币政策中性偏紧、强监管延续，出现趋势性机会的概率较小。中外货币收紧、通胀预期抬升、资金供需缺口等因素使得利率仍有进一步上行的可能。但上行的幅度相对有限。在此环境下，海富通基金对2018年债市保持中性看法，风险和结构性机会共存，经济和政策的预期差或是投资机会的所在。
最后，海富通基金表示，关注六大投资关键词：结构升级、补短板、脱虚向实、应用创新、中国制造、低估值。
宏观经济：
展望2018年，海富通基金预计中国经济正由总量高速增长阶段进入到结构持续优化阶段。十九大在强调社会主义初级阶段和最大的发展中国家的前提下，提出了“新时代”下的主要矛盾出现了变化，即由原来总量上的短缺转向当前结构上的失衡。这也决定了结构升级成为“新时代”下市场发展的主基调，而补短板则成为解决新矛盾的抓手。补短板在广义的社会层面集中表现为扶贫、脱贫和环保，狭义的经济层面是指供给侧改革、降杠杆和与之配套的资金“脱虚向实”。补短板具体来看一方面指应用类创新，包括量子通信与5G、新能源车等所代表的技术创新，另一方面指进口替代，包括以“中国制造2025”引领的制造业提升升级。
受到宏观政策和通胀预期回升的影响，货币政策转向宽松的条件尚不具备。同时，金融防风险和实体降杠杆仍在持续推进中，预计2018年货币政策继续保持中性偏紧。汇率方面，美元总体偏弱，加之央行跨境资本流动管理，人民币的贬值压力总体相对可控。进出口方面，2017年受益于国内外经济景气持续好转，我国进出口进入趋势性修复通道，进口增速整体好于出口增速，反映出国内生产需求修复动能较强。从出口国家看，我国对美日欧发达经济体出口修复情况较好，与这些地区经济复苏强劲密切相关，预计2018年海外需求或持续向好，仍将对出口形成有力支持。
受益于2016年以来供给侧改革政策以及环保等外部成本抬升，国内企业部门普遍呈现出行业龙头公司盈利持续改善的势头，尤其在上游的原材料行业和下游的地产行业更加明显。一方面，中小微企业退出的市场空间等待行业龙头去填补，另一方面龙头公司盈利持续改善，可能在2018年带来企业部门资本开支的回升。但本轮经济复苏并未出现以往资本开支快速上升的情况，所以企业部门受到增量负债的压力较小，微观盈利或仍具备持续性。
股票市场：
海富通基金认为2018年A股市场总体仍然会有比较良性的结构性机会，但是下半年面临的宏观不确定性有可能上升。比较恰当的投资操作可能是在中性仓位基础上灵活把握市场涨跌的边界，根据宏观经济与政策走势的变化，注重把握结构性的机会。
过去两年，食品饮料和家电等龙头持续领涨，低估值的银行板块有稳健较好的表现，钢铁、煤炭、建材、有色金属等受益于PPI显著回升也表现出色，而传媒、计算机连续两年垫底，机械、国防军工、纺织服装、商贸零售、农林牧渔等也是持续落后。总体上，这两年股市整体和内部结构变化，主要来源于“脱虚向实”大背景下的估值重塑，经济企稳、供需优化、价格上涨带来的传统企业经营基本面改善，以及竞争格局优化使得行业龙头实现更快的增长，龙头公司也因此持续受到追捧。海富通基金认为这种趋势或仍将延续，行业龙头相对于其他企业的竞争优势预计愈发显著。
展望2018年，在十九大报告中指明的世界级先进制造业集群、互联网大数据与实体经济深度融合、基础设施网络建设、乡村振兴区域协调发展与全面脱贫、坚定文化自信、建设美丽中国、国家安全等关键词，对资本市场也具有指导意义。在经济总体平稳、结构持续优化、房地产增速回落以及供给侧改革和环保等因素的影响下，泛消费和偏后周期中的新涨价或新景气行业以及契合十九大战略方向的投资主线值得期待。
债券市场：
经济基本面看，2018年经济或继续保持平稳增长，中性预计全年GDP同比增长6.6%。2017年四季度到2018年一季度，工业经济受采暖季限产持续扰动，经济阶段性承压，二季度开始扰动大概率消散，经济内生动能或继续修复。制造业、基建投资和出口或是2018年经济的支持项，地产投资和汽车消费或形成拖累。
通胀方面，2018年中枢抬升是大概率。基数因素或导致PPI回落，随着经济内生动能修复、需求结构性改善，PPI预计在一季度左右见底后缓慢回升。需求修复下，成本推动型通胀压力或逐渐释放，PPI向CPI的传导逐步显现。CPI或呈“N”型走势，年初和年底会出现两个高点，中枢较2017年明显抬升，但更需关注通胀预期。
货币政策方面，考虑到政策利率和市场利率已有不小差距，以及美联储加息的进度，明年央行公开市场操作利率仍有上调的可能，甚至不能排除上调存贷款利率的可能。但是，即使加息也并非由于经济过热，并不意味着中国将进入长期加息通道。流动性方面，银行在强化金融监管的背景下面临业务调整的压力，流动性可能出现局部性、阶段性压力。
总体看，目前经济平稳低波动、货币政策中性偏紧、强监管延续，债市出现趋势机会的概率较小。中外货币收紧、通胀预期抬升、资金供需缺口等因素使得利率仍有进一步上行的可能。目前10年期国债和国开债收益率都接近历史高位，而无论从中美利差的角度还是信贷比较的角度，2018年利率上行的幅度相对有限。在此环境下，海富通基金对2018年债市保持中性看法，风险和结构性机会共存，经济和政策的预期差或是投资机会的所在。
投资策略：
展望2018年，经济将由高速增长逐渐转变为高质量发展，在市场中性情景假设下， 2018年市场或仍然呈现出结构性行情为主的特征，未来一段时间重点投资方向有：(1)补短板相关的再投资交易，包括但不限于5G投资对应的核心设备与零部件厂商、智能制造带来的机器人(17.70 +1.26%,诊股)硬件设备与软件开发需求、新能源车带来的减重材料行业需求爆发以及人工智能对芯片业的拉动等;(2)通胀中枢上行的交易性机会，包括油价中枢上行相关的石油化工产业链、劳动效率提升缓慢的农产品(6.55 +0.92%,诊股)行业以及受益于供给侧改革政策的原材料行业;(3)去杠杆带来的金融工具再定价交易，2018年随着政府部门换届完成，相关政策也将进入落地实施阶段，并迎来相关金融工具的再定价与金融资源的再分配，届时无论是银行还是非银部分都有相应的投资机会;(4)增长确定性比较高的价值成长股;(5)有稳定增长预期、估值具有安全边际的板块。
债券方面，利率债市场短期内环境仍未出现转暖的迹象，利率仍有进一步上行的可能，但即使上行幅度也预计有限。总体看2018年利率波段交易空间的胜算都比2017年要大，重点把握结构性机会。信用债方面，整体信用环境仍维持向好，但区域、行业、个券预计持续分化。未来资管新规会带来逆向收缩，低等级、长久期品种的负面冲击更大，信用利差和期限利差都将面临持续走扩压力。尽管目前曲线较平、利差较低，但信用债绝对利率水平接近历史高位，票息策略依然较优。15年的房地产债、17年的煤炭债，行业利差收缩幅度都远大于同等级其他行业债券。因此可以在利差较高保护充分的行业中挑选基本面可能发生变化的行业，关注化工、地产和城投行业等。可转债方面，目前股性券和债性券的估值水平已较为合理，配置价值逐步显现。市场较多预期2018年股市有结构性机会，随着转债溢价走低，性价比提升，转债在2018年或大有可为。