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民生证券股份有限公司刘文正,饶临风,周诗琪近期对行动教育进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：疫后复苏稳步兑现，合同负债环比持续提升》，本报告对行动教育给出买入评级，当前股价为37.3元。
行动教育(605098)
事件：公司发布 2022 年报及 2023 年一季报。1）2022 年年报：公司于 4月 20 日发布 2022 年报，2022 年全年营业收入 4.51 亿元，yoy-18.78%；归母净利润为 1.11 亿元，yoy-35.10%；扣非归母净利润 0.99 亿元，yoy-33.82%。其中 2022 年 Q4 营业收入 1.10 亿元，yoy-20.89%；归母净利润为 0.17 亿元，yoy-62.61%，扣非归母净利润 0.14 亿元，yoy-66.98%。2）2023 年一季报：2023 年一季度公司实现收入 1.10 亿元，yoy+12.02%，归母净利润为 1784.57万元，yoy+123.97%，扣非归母净利润为 1529.32 万元，yoy+191.15%；经营活动净现金流为 3510.54 万元。
疫情冲击打乱 2022 年排课节奏，2023 年一季度复苏曙光已现。分产品看，2022 年公司管理培训/管理咨询/图书销售的营业收入分别为 3.83/0.65/0.01 亿元 ， yoy 为 -22.06%/+10.46%/-63.98% ； 毛 利 率 分 别 为80.43%/45.62%/24.14%，同比变化为-3.19pcts/+1.32pcts/-6.00pcts。管理培训作为公司主营业务 2022 年全年收入及毛利率下滑明显主要受疫情冲击致使线下排课受限，2022 年全年线下课程暂停 4 个月。从 2023 年一季度表现来看，23Q1 公司毛利率及净利率分别为 77.68%/15.26%，同比提升 0.89/6.64pcts，我们预计公司排课节奏恢复良好且新训人数占比有所提升带动净利率显著上升。
高分红回馈投资者，传递公司经营信心。2022 年公司拟向全体股东每股派发现金红利 2.0 元（含税），合计拟派发现金红利 2.36 亿元（含税），占公司2022 年度归母净利润比例为 213.03%，截至 2023 年 Q1 公司货币资金为 14.80亿元，现金流较为充裕，我们认为此次高分红旨在回馈投资者及传达公司经营信心。
合同负债环比改善，订单逐步回暖。2022 年末公司合同负债为 7.67 亿元，环比 2022 年三季度末增长 3.09%；2023 年第一季度末公司合同负债为 7.72 亿元，环比 2022 年年末继续增长 0.62%，在一季度管理培训业务表现亮眼，收入确认优异的情况下，合同负债仍实现小幅正增长，我们认为一季度实际新增订单较好。
投资建议：公司作为企业管理培训行业龙头，2022 年面对疫情积极应对，通过增加每次开班的学员人数、多班合并上课等方式保障业绩韧性。从 2023 年一季度表现来看，我们认为一季度各项指标表明企业培训需求显著回暖，复苏稳步兑现。考虑到 2022 年二季度受疫情影响为低基数，且二季度为传统旺季，我们认为 2023 年二季度仍有较好表现。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 2.02/2.75/3.52 亿元，同比增长 81.9%/36.3%/28.0%，当前市值对应 PE 为22X/16X/13X，维持“推荐”评级。
风险提示：招生人数不及预期、宏观经济下滑、关键业务人员流失等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券李典研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.81%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.27亿，根据现价换算的预测PE为19.43。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为53.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，行动教育（605098）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）