2023 年 8 月 18 日，恒瑞医药公布半年报：2023 年上半年实现营业收入 111.68 亿元，同比增长 9.19%；净利润 23.08 亿元，同比增长 8.91%。
在 2022 年半年报出现营收和净利润双降之后，恒瑞医药重新收获一份增长的半年报，虽然增长率仅有个位数，但是标志着恒瑞重新回到了增长轨道。
亮点一：创新药占比创新高
(资料图)
值得注意的是，此次恒瑞医药的增长，主要靠创新药的销售收入驱动：在 111.68 亿的整体收入中，创新药收入达到了 49.62 亿。
按照这个速度，今年创新药收入极有可能超越 100 亿大关，而去年全年恒瑞医药的创新药收入约为 86 亿。
更为重要的是，创新药收入占整体收入的比重达到 44.4%，距离 50% 的分界线已经非常接近。
很长一段时间以来，恒瑞医药虽然一直头顶着 " 医药一哥 " 的光环，但是盛名之下，其实难副：恒瑞医药的仿制药占比远超 50%，仍然是一家仿制药为底色的药企。
此次创新药占比达到 44%，很有可能创了该项指标的历史新高，这也标志着恒瑞医药正在缓慢地发生质变，创新药占比达到和超越 50% 只是时间问题。
根据恒瑞医药此前的员工激励计划，其第二批解锁条件为：2023 年公司创新药收入达到 105 亿元；第三批解锁条件为：2024 年公司创新药收入达到 130 亿元。
目前来看，2023 年完成目标应该问题不大，2024 年如果能达到 130 亿，那毫无疑问是一个巨大的里程碑。
亮点二：仿制药板块基本平稳
在创新药销售高歌猛进的同时，恒瑞的仿制药板块整体基本保持稳定。
但是，过往的一些大品种还是在衰退：第二批集采涉及产品注射用紫杉醇 ( 白蛋白结合型 ) 、 醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响。23 年上半年的销售额，同比减少 5.23 亿元，2022 年 11 月开始执行的第七批集采涉及产品报告期内销售额同比减少 5.78 亿元。
恒瑞医药近年面临的最大矛盾之一，就是创新药的销售额增长，完全无法对冲仿制药销售额的急剧下滑。
眼下，随着创新药的稳健增长和仿制药的逐步趋于平稳，意味着靴子即将全部落地，拐点即将到来。
但是在此之前，仿制药板块还面临着最后一击：仿制药板块仍然有三个大单品，极有可能在近年纳入集采。
第一个有望短期纳入集采，是麻醉药板块的吸入用七氟烷。
根据相关数据，国内吸入用七氟烷年度销售额超 20 亿元，其中，恒瑞医药占据了超六成的市场份额。
目前，有 6 家企业的吸入用七氟烷，以仿制 4 类获批上市，此外还有 7 家企业报产的吸入用七氟烷在审评审批中。
第二个有望短期纳入集采的仿制药大单品，也是一款麻醉药：酒石酸布托啡诺注射液。
恒瑞医药的酒石酸布托啡诺仿制药在 2007 年就申报上市，在很长的一段时间内都处于市场独占的地位，但是现在已经出现 3-4 家申报企业，凑足 6 家估计也要集采。
第三个仿制药大单品是造影剂板块的碘佛醇注射液。
在原先的造影剂第一大品种碘克沙醇注射液被纳入集采后，碘佛醇注射液荣登造影剂销售榜的 " 状元 "，而恒瑞医药目前在这一品种上拥有绝对的市场优势。
相关数据表明，2022 年碘佛醇注射液的院内销售额超 20 亿元，恒瑞医药占比可能超过 90%。
但是恒瑞一家独大的局面也正在改变：司太立和成都倍特都已经提交碘佛醇仿制药的上市申请，目前还有多家仿制药在研，早晚也要纳入集采。
以上三款仿制药如果全部纳入集采，可以说，恒瑞的仿制药板块的水分就基本挤干了，从此再无大的利空。
遗憾一：销售费用居高不下
此次恒瑞医药的半年报中，一个遗憾的地方是销售费用仍然高达 36.78 亿，不仅占收入的比例高达 33%，而且相比于去年同期增长了 12%，销售费用的增速快于收入和利润的增速。
在医药反腐如火如荼的当下，这显然不是一个正面的数字。
遗憾二：盈利质量不高
此外，恒瑞医药在 2023 年上半年的研发费用为 23.31 亿，从财报数字来看，相比去年同期仅增长 6.73%，还没有回到 2021 年半年报的 25.81 亿的规模。
但是，这是将相当部分研发支出作了资本化处理后的数字，2023 年上半年，恒瑞医药的实际研发投入约 30.58 亿，其中 7.27 亿作了资本化处理，23.31 亿作了费用化处理。
也就是说，如果按照恒瑞此前坚持多年的研发成本 100% 费用化处理的方式，2023 年半年度的净利润要再减少 7.27 亿。
当然，这种财务处理方法，在 A 股的规则允许范围之内，也是大多数主流药企的选择，无可厚非。
但是，在之前很长一段时间，恒瑞医药将研发支付 100% 费用化处理的方式，是 " 内地资本市场一股清流 "，也是 " 盈利质量最高的药企之一 "，因此曾经博得无数投资者的口碑。
那个时代，终于一去不复返了。
$ 恒瑞医药 ( SH600276 ) $ $ 司太立 ( SH603520 ) $
/xz